根據工程機械協會挖機分會最新數據顯示，2018年5月份國內(統計范疇不含港澳臺)挖掘機總銷量水平為19313臺，同比增長71.35%。其中國內銷量水平17780臺，同比增長69.6%;出口銷量1523臺，同比增長95.3%。我們對5月份數據點評如下：

01. 5月挖機銷量再創新高，中挖份額回升

1. 總銷量水平。5月份單月銷量達到1.9萬臺，同比增速雖然相對上個月有所回落(上個月增長84%)，但仍然保持高位。5月份銷量創造了歷史同期單月銷量新的記錄，此前5月單月最高銷量是2010年的5月份的1.6萬臺。這是2018年以來連續兩個月創造歷史最高水平(4月份也創了歷史新高)。

圖：2005年以來5月份挖掘機銷量情況

圖：最近三年各個月份挖掘機銷量水平

2. 對全年的銷量預期水平。5月份銷量繼續走高，意味著淡季銷量不淡。1-5月份銷量總量達到10.59萬臺，同比增長60.18%。遠超年初預期水平。從目前看，6-8月份的淡季，去年基數相對較低，我們認為增速仍有希望保持在50%以上。全年銷量有望做到18萬臺以上的目標，創歷史最高水平。

圖：挖掘機歷史銷量水平

3. 結構變化。5月份大挖銷量2435臺，同比增長59.7%;中挖銷量5012臺，同比增長90.3%;小挖銷量10333臺，同比增長63.3%。2016年以來，中挖的份額在逐步回升，銷量增速明顯加快，累計占比達到26.19%，主要原因還是在于房地產投資增速加快。1-4月房地產開發投資完成額同比增長10.3%，增速水平是近3年的高點。

圖：挖掘機銷量結構

4. 企業份額變化。5月份三一重工挖機銷量4331臺，同比增長91.55%，當月市場份額22.43%，較一季度小幅上升(18Q1市占率21.41%)?？ㄌ?、徐工和柳工銷量分別為2504、2501、1284臺，市場份額分別為12.97%、12.95%、6.65%。從絕對值來看，受益本輪復蘇，三一5月份銷量創歷史同期新高。

圖：近3年三一重工各月挖掘機銷量

圖：主要企業挖掘機市場份額

02. 本輪需求至少在3個維度與2009-2011年需求周期不同

在當前的位置水平，市場也很關注行情演繹與2009-2011年的比較。需求趨勢是否會再現當年的波動起伏，當前銷量增速是否已經處在加速趕頂，亦或是朝著負增長的趨勢加速前進?從工程機械公司的股價表現來看，這些疑云并沒有散去。

我們嘗試從三個維度對2009-2011年的需求周期進行比較，包括股價行情演繹也是如此。

01)宏觀環境，積極的財政政策和寬松的貨幣政策。2009年開啟的4萬億投資之旅，維持了1年的時間，信貸指標在2010年4月份左右，開始大幅度回落，走入負增長區間，一直持續到了2012年底的再次寬松。那么我們看到的挖掘機銷量，在整整一年之后才開始出現負增長。當挖掘機在負增長之后，實際上，已經是開啟兩輪加息的通道中。也就是說，當時的國內投資環境是：大水漫灌式的投資，導致了大量項目集中開工。對挖掘機的需求急劇增加，直到經濟出現明顯的過熱。從CPI指標可以看得很明白，2010年4月份(注意又是這個4月，此時信貸已經開始收縮)，CPI沖破3%，2010年10月份沖破4%，2011年3月份超過5%，最終定格在2011年7月份的6.45%(此時挖掘機開始負增長)。

所以，簡單的復盤看下來，能明顯看出，2016-2018年目前我們正在經歷的這輪需求，跟2009-2011年在宏觀環境上是不一樣的。當前的宏觀調控是溫和的，財政政策和貨幣政策相對也是比較穩健的。信貸當前處于搖擺階段，并不能看出非常明顯的趨勢。PPP項目的規整，我們認為就釋放出了一個長期的信號。

很多人擔心基建投資放緩帶來的壓力，實際上去年以來基礎設施投資增速的放緩，一方面是和去年的高基數有一些關系，去年基礎設施投資一直保持了20%左右的增速;另一方面，近期以來按照三大攻堅戰的要求，政府采取了規范清理PPP項目、規范地方舉債融資行為等措施。PPP在中國是比較新的事物，發展過程中難免會存在一些不完善的地方，所以針對這些不完善的地方，采取一些措施規范清理，從長遠來講，對PPP項目自身的穩健發展是非常有好處的，對整體投資的穩健運行也是非常有必要的。所以從這個意義上來講，投資短期可能受到一定影響，但長期看能夠促進投資更加穩健、更加健康。

02)企業的行為。2011年，企業的行為是過度激進的。體現在銷售政策上就是瘋狂的放松首付成交條件，同時壓低價格。甚至未對客戶進行甄選和評級，主機廠瘋狂向渠道壓貨，導致后來連續多年的下滑和累計壞賬歷史問題。直到2017年才慢慢出清。這是血淚的教訓，本輪以來，企業的競爭是良性的，成交條件，客戶評級都有了，價值銷售的貫徹是落實比較到位的。其次，企業的行為還體現在產能擴張上，目前為止，本輪需求復蘇2年了，沒有工程機械企業開拓新產能。反而，趁此機會進行數字化改造，提升人均產值水平(三一重工人均產值規模已經達到了271萬)。所以，企業的行為更加理性了。

03)需求結構的差異。需求結構的差異是我們一直跟市場強調的，有兩個層面的理解：(1)更新需求和增量需求的對比，當前國內工程機械行業進入了以設備生命周期為周期的更新時代，更新占據需求的主導力量;(2)城市建設和農村建設的需求驅動力，2009年的投資，主要以城鎮化建設為核心驅動力，圍繞城市房地產建設進行的大規?；ㄅ涮?本輪，農村建設的拉動越來越高，需求的動能轉換。

圖：本輪需求與2009年的需求周期對比

圖：工程機械企業國內外企業人均產值的對比